miércoles, 9 de julio de 2025

Evolución del Factor LUFER – Obtención del Valor de Liquidación Permuta o Remate


Cálculo del Valor Real de un Activo en Liquidación o Permuta con el Factor LUFER:

Obtener el Valor Justo de los activos en escenarios de Venta Acelerada en el dinámico mundo de las finanzas y la valoración, se produce en situaciones donde el tiempo no es un aliado, sino una restricción crítica.

La liquidación ordenada de un activo, la ejecución de una garantía real o la monetización de un bien recibido en permuta, son circunstancias que exigen una respuesta que trasciende el tradicional Valor Comercial.

En estos contextos, es probable que nos hagamos las siguientes preguntas:

 ·       "¿cuánto vale el activo en un mercado ideal?", 

·       ¿cuánto se puede obtener por el activo en un proceso de venta acelerado, sin sacrificar de manera desproporcionada su valor?". 

·       ¿Cuál es el verdadero valor de un activo cuando el tiempo apremia? 

·       ¿Cómo se determina un precio justo en una liquidación, una subasta o al recibir un bien como garantía, sin caer en la trampa de los "castigos" porcentuales arbitrarios?

Para jueces, abogados, entidades financieras, prestamistas y para usted, colega tasador, estas no son preguntas teóricas. Son decisiones críticas con profundas consecuencias legales y financieras.

Un dictamen impreciso puede significar un riesgo inaceptable para un banco, una injusticia para un deudor o una mancha en la reputación de un profesional.

Durante décadas, la industria ha luchado con la subjetividad mal entendida, al intentar convertir un Valor Comercial en un Valor de Liquidación al confundir la subjetividad con la arbitrariedad. El "más o menos", la intuición sin respaldo y los porcentajes fijos han dominado el panorama, dejando un rastro de incertidumbre y desconfianza.

¡Hoy, ese paradigma llega a su fin.!

En este video les presento la Evolución del Factor LUFER, una opción metodológica objetiva, trazable y transparente diseñada para calcular el Valor de Liquidación, Remate o Permuta de cualquier activo. Este no es un simple "factor de castigo"; es un marco de trabajo integral que reemplaza la arbitrariedad con rigor técnico.

En este video, desglosaremos paso a paso cómo el Factor LUFER integra de manera magistral dos de las fuerzas más poderosas que gobiernan el valor en escenarios de venta acelerada:

·       El Costo Financiero del Tiempo: A través de una sólida formulación de ingeniería económica, cuantificaremos el impacto real de la espera en el valor del dinero. 

·       La Dinámica Real del Mercado: Introduciremos un innovador sistema de doble nivel para analizar el mercado. Primero, evaluaremos el Índice de Estrés de Mercado (IEM) para entender el entorno macroeconómico, y luego, afinaremos el análisis con el Índice de Apetencia del Activo (IAA), que mide la liquidez y el atractivo específico del bien en cuestión.

Y lo más importante: le mostraremos cómo justificar estos índices de manera objetiva, utilizando herramientas de análisis multicriterio como CRITIC y Entropía, elevando sus dictámenes a un nuevo estándar de defensa y profesionalismo.

Acompáñenme en el recorrido de esta presentación en la que hago un resumen del resultado final de muchas horas de trabajo, de ensayos y pruebas por años, donde no solo conocerá la teoría, sino que verá su aplicación práctica a través de estudios de caso detallados. Valoraremos desde una aeronave comercial y una retroexcavadora de construcción, hasta una caldera industrial, demostrando la increíble versatilidad de esta herramienta.

Si usted es un juez buscando un sustento técnico para sus decisiones, un prestamista que necesita minimizar su riesgo, un empresario que recibe bienes en permuta, o un tasador comprometido con la excelencia y la ética, este video es para usted.

Prepárese para transformar su enfoque y aportar un nivel de certeza, equidad y tranquilidad sin precedentes a sus valoraciones. Descubra el Factor LUFER y espero sus comentarios.. 

Introducción: Búsqueda de un Valor Justo en Escenarios de Celeridad

Este capítulo presenta una propuesta metodológica evolucionada, del denominado Factor de Ajuste "LUFER", la cual fue diseñada para estimar[1] el Valor de Liquidación o Remate de un activo de una manera estructurada, transparente y equitativa. Nacida de más de dos décadas de aplicación práctica y experiencias propias del autor, ha cumplido a lo largo del tiempo un ciclo de perfeccionamiento continuo, siempre en la búsqueda permanentemente de mejoras, para mitigar la subjetividad, y que aporta un modelo que integra dos de las fuerzas más poderosas que gobiernan el valor de un activo en escenarios de venta acelerada como: los Remates, la Liquidación ordenada o forzosa y las Permutas, a saber: el costo financiero del tiempo y la dinámica real y localizada del mercado.

En el dinámico mundo de las finanzas y la valoración, existen escenarios donde el tiempo no es un aliado, sino una restricción crítica. La liquidación ordenada de un activo, la ejecución de una garantía real o la monetización de un bien recibido en permuta, son situaciones que exigen una respuesta que trasciende el tradicional Valor Comercial. En estos contextos, la pregunta fundamental no es "¿cuánto vale el activo en un mercado ideal?", sino "¿cuánto se puede obtener por él en un proceso de venta acelerado, sin sacrificar de manera desproporcionada su valor?".

La respuesta a esta interrogante ha sido, históricamente, un terreno fértil para la subjetividad y la aplicación de "castigos" porcentuales fijos que, si bien son prácticos, a menudo carecen de un sustento técnico y financiero robusto.

Estos métodos, cuando están basados en apreciaciones arbitrarias a partir del "más o menos" empírico, pueden generar desconfianza, obstaculizar negociaciones y, en el peor de los casos, resultar en un perjuicio para alguna de las partes.

Lejos de ofrecer una fórmula rígida (una receta), el Factor LUFER es un marco de trabajo que combina principios de ingeniería económica con un análisis cualitativo y dinámico del mercado, fundamentado en la experiencia y el criterio experto del tasador. Se invita a los usuarios a explorar esta metodología no como un dogma, sino como una herramienta adaptable, diseñada para ser sensibilizada y ajustada por cada profesional a su realidad local, aportando así mayor tranquilidad, equidad y rigor técnico a la crucial tarea de determinar el valor de un activo cuando el reloj apremia.

Fundamento Conceptual del Valor de Liquidación

Valor Comercial vs. Valor de Liquidación

Es imperativo comenzar por diferenciar conceptualmente el Valor Comercial del Valor de Liquidación, ya que representan dos escenarios de mercado fundamentalmente distintos.

·       Valor Comercial: Según las Normas Internacionales de Valuación (IVS), corresponde a la cuantía estimada por la que un activo se intercambiaría en la fecha de valuación entre un comprador y un vendedor dispuestos, en una transacción libre, tras una comercialización adecuada y en un período de tiempo prudencial.

·       Valor de Liquidación Permuta o Remate: Se refiere al monto que se obtendría por un activo en un proceso de venta acelerado, donde el período de comercialización es insuficiente para atraer a todo el universo de potenciales compradores o para monetizar rápidamente un activo tangible. Esta restricción temporal y la posible compulsión a vender aceleradamente introducen un descuento (reducción) sobre el Valor Comercial.

Aplicación: Garantía Real, Permuta, Liquidación Ordenada o Forzosa

La necesidad de estimar un Valor de Liquidación surge con frecuencia en tres contextos principales:

·       Garantías Reales: Entidades financieras, prestamistas o casas de empeño que reciben un activo (mueble o inmueble) como prenda o garantía hipotecaria, necesitan conocer no solo su valor de mercado, sino el valor que podrían realizar rápidamente en caso de incumplimiento del deudor. Su negocio es la intermediación financiera, no la venta de activos, por lo que la celeridad en la conversión a efectivo es primordial.

·       Permutas y Daciones en Pago: Empresas, que reciben otros activos (vehículos, apartamentos, etc.) como parte de pago, necesitan estimar el valor neto que obtendrán por dichos bienes tras un proceso de venta rápido para facilitar negociaciones y transacciones mercantiles, sin afectar su flujo de caja y continuar sus operaciones comerciales.

·       Liquidación Ordenada o Forzosa: Ocurre cuando por motivos legales se impone la monetización de los activos (vehículos, apartamentos, etc.) para cubrir acreencias o porque la ley dispone que un organismo o institución le está prohibido disponer de activos fijos en sus estados financieros más allá de un periodo de tiempo provenientes de embargos o incautaciones. Estos escenarios igualmente, se necesita estimar el valor que obtendrán por dichos bienes tras un proceso de venta rápido.

En estos casos, el objetivo es el mismo: convertir el activo en liquidez de la forma más eficiente posible.

Metodología Propuesta: El Factor de Ajuste "LUFER"

Se propone un modelo para corregir el Valor Comercial (VC) y obtener el Valor de Liquidación (VL), aplicando un factor de reducción que considera tanto el costo financiero del tiempo como las condiciones de mercado del activo.

Formulas Clave:



FLUFER:    Factor de ajuste al Valor Comercial previamente obtenido

VL, :        Valor de Liquidación o de Remate

VC:        Valor Comercial del activo, previamente obtenido

i:            Tasa de interés activa efectiva mensual del mercado

n:           Período estimado de liquidación en meses incluyendo periodo de exposición en el mercado y tiempo de       concreción de la transferencia legal del dominio

IEM:         Índice de Estrés de Mercado (Análisis Extrínseco)

IAA:         Índice de Apetencia del Activo (Análisis Intrínseco)

CM:         Castigo por Mercado


Análisis de los Componentes del Factor

La fórmula se descompone en dos elementos lógicos que reflejan las presiones sobre el valor en una liquidación.

Componente Financiero: El Costo del Tiempo

Este primer término es una derivación directa de la fórmula de Valor Presente de la ingeniería económica. Su función es descontar el Valor Comercial, que se realizaría en un futuro (n meses), a su equivalente en dinero de hoy, utilizando una tasa de interés (i) que representa el costo de oportunidad del capital. En esencia, responde a la pregunta: ¿cuánto vale hoy un capital que solo podré recibir en n meses, considerando que podría estar invertido a una tasa i?

Componente de Mercado: Un Enfoque Dinámico de Doble Nivel

El segundo componente expresado como (1 - CM) , aplica un Castigo por Mercado (CM) que cuantifica la presión que las condiciones locales de oferta y demanda ejercen sobre el precio en una venta acelerada. Para minimizar la arbitrariedad y anclar la valoración a la realidad económica, se propone un sistema de doble nivel que separa el análisis extrínseco (macro) del intrínseco (micro).

·       Paso 1° Análisis Extrínseco:  Definir el Índice de Estrés de Mercado (IEM​)

El tasador primero evalúa el entorno macroeconómico local, que afecta a todos los activos por igual y que se mide mediante el Índice de Estrés de Mercado (IEM​), que es una escala de 7 niveles para medir la condición macroeconómica local (el factor extrínseco el tasador establece un rango entre 5% y 35%). Este juicio experto establece el descuento de mercado (IEM​), que es el castigo potencial en el peor escenario para esa economía. La siguiente escala permite para guiar este análisis:

Nivel IEM

Descripción del Entorno Macroeconómico

IEM

Expansión Robusta

Economía en pleno crecimiento, alta confianza del consumidor, crédito accesible, bajo desempleo.

Alta liquidez general.

5%

Crecimiento Moderado

La economía crece a un ritmo saludable pero estable. La confianza es positiva pero no eufórica.

Condiciones crediticias normales.

10%

Estancamiento /

Crecimiento Lento

Crecimiento económico cercano a cero o muy bajo. Incertidumbre política o económica.

El crédito empieza a restringirse.

15%

Contracción Leve

La economía muestra signos de recesión. Aumento del desempleo, caída de la confianza.

Los bancos endurecen las políticas de crédito.

20%

Recesión Declarada

Decrecimiento económico confirmado. Alta incertidumbre, baja inversión y consumo.

Mercados ilíquidos y aversión al riesgo.

25%

Crisis Económica

Recesión profunda y prolongada. Problemas estructurales, posible crisis de deuda o bancaria.

Liquidez extremadamente baja.

30%

Colapso o Emergencia

Escenario de crisis severa, hiperinflación.

Inestabilidad política extrema o desastre natural que paraliza la economía.

35%

Tabla - Escala de ponderación o de coeficientes del Índice de Estrés del Mercado

·       Paso 2° (Análisis Intrínseco): Seleccionar el Índice de Apetencia del Activo (IAA)

A continuación, el tasador evalúa el mercado específico del activo y que lo mide mediante la Escala de Apetencia del Activo que es una escala de 6 niveles (de 0% a 100%) expresando en ella la condición particular (el factor intrínseco) y determina qué porcentaje del IAA​ se aplica como castigo final del activo que se está valorando (su apetencia, oferta, demanda, dificultades de importación, etc.) y lo clasifica en una de las siguientes categorías:

Nivel IAA

Descripción Mercado Intrínseco - Activo

IAA

Demanda Excesiva

La demanda supera con creces la oferta disponible. Listas de espera, importaciones complejas.

Apetencia excepcional por el activo.

0%

Alta Demanda

Compradores superan a vendedores disponibles, pero la oferta, aunque limitada, existe.

Fuerte interés en el activo.

20%

Demanda Favorable

Hay más compradores que ofertas atractivas, generando una ligera presión al alza en los precios.

El mercado se inclina hacia el vendedor.

40%

Mercado Balanceado

El número de compradores y activos disponibles es similar. No hay presiones significativas.

Oferta y demanda en equilibrio relativo.

60%

Mercado Cauteloso / Liquidación Ordenada

La oferta comienza a superar la demanda, generando indiferencia y negociaciones más lentas.

Ligera inclinación hacia el comprador.

80%

Mercado Saturado / Liquidación Forzosa

Máxima presión vendedora.

Exceso de oferta, nula apetencia.

100%

Tabla - Escala de ponderación o de coeficientes del Índice de Apetencia al Activo

·       Paso 3°: Cálculo el Castigo por Mercado (CM​)

El castigo final se obtiene aplicando el porcentaje del escenario intrínseco al descuento máximo del entorno extrínseco.

Este enfoque de doble nivel asegura que el castigo final sea un reflejo tanto de la salud económica general como de la popularidad específica del activo, proporcionando un resultado más matizado y defendible.

Determinación de los Parámetros Financieros

·       Tasa de Interés (i): Esta tasa representa el costo de oportunidad del capital. Se recomienda utilizar el promedio (geométrico) de la tasa activa (efectiva mensual) de los tres principales bancos comerciales del país, consultando las páginas web oficiales del Banco de la República o el Banco Central de la nación.

·       Período de Liquidación (n): Es el tiempo estimado en meses para concretar la venta.

Metodologías para la Asignación del Castigo por Mercado (CM)

La asignación de un activo a un nivel específico de IEM​ y IAA puede realizarse mediante el juicio experto del tasador. Sin embargo, para una mayor precisión, objetividad y justificación académica, se pueden emplear metodologías de análisis multicriterio (MCDA) para la ponderación de variables, como el Proceso Analítico Jerárquico (AHP), Entropía o CRITIC. Estas herramientas permiten ir más allá de una selección puramente subjetiva, estructurando la evaluación de los factores de mercado subyacentes.

Enfoque Basado en el Juicio Experto (Método Directo)

La asignación de porcentajes de ajuste a escalas cualitativas, como el "Nivel de Especulación" o los Índices de Estrés de Mercado (IEM) y Apetencia del Activo (IAA), es un paso crítico en la valoración de activos.

Para garantizar que estos porcentajes sean técnicamente robustos, defendibles y no arbitrarios, se pueden emplear metodologías de análisis multicriterio (MCDA) como CRITIC, el Proceso Analítico Jerárquico (AHP) y la Ponderación por Entropía.

Estos métodos permiten ir más allá del juicio puramente subjetivo, estructurando la evaluación y derivando pesos o valores que justifican los porcentajes de ajuste en cada nivel de la escala.

El tasador, basándose en su experiencia, conocimiento de la economía local y del mercado específico, con la información disponible sobre oferta, demanda, liquidez, urgencia de venta, obsolescencia y volatilidad, podrá asignar directamente los niveles de IEM​ y IAA al activo. Estos métodos son rápidos y prácticos para tasadores con amplia experiencia.

Por ejemplo, el tasador construye la siguiente Escala para ponderar el Índice de Estrés del Mercado (IEM) en función del nivel de especulación existente en el mercado, mediante la ponderación por CRITIC, por AHP o por Entropía, a partir de la consulta a Expertos de la Economía, a los cuales ha consultado.

Nivel

de Especulación

Descripción Cualitativa

IEM Porcentaje

Sin Especulación

Mercado Fundamental Predominan las decisiones de inversión a largo plazo, basadas rigurosamente en los fundamentos económicos. La volatilidad es mínima y la actividad especulativa es prácticamente inexistente.

0 %

Baja Especulación

Mercado Cauteloso Las decisiones de inversión se guían mayoritariamente por los fundamentos, con una incipiente presencia de operaciones a corto plazo. La volatilidad es baja y las desviaciones de precios son limitadas.

X1 %

Especulación Moderada

Mercado Dinámico Existe un equilibrio entre consideraciones fundamentales y expectativas a corto plazo. La especulación influye, amplificando tendencias, pero los fundamentos siguen siendo relevantes. Volatilidad perceptible.

X2 %

Alta Especulación

Mercado Volátil Las decisiones están fuertemente impulsadas por el sentimiento del mercado y tendencias a corto plazo. Los precios pueden desvincularse de los fundamentos. Volatilidad alta y fluctuaciones pronunciadas.

X3 %

Muy Especulativo

Mercado Hiper-Especulativo Actividad especulativa extrema, precios impulsados por euforia o pánico, a menudo superando el valor fundamental. Volatilidad inmensa, alto riesgo de burbujas y correcciones abruptas.

X4 %

Escala elaborada por el Tasador para medir el IEM por consulta a Expertos (AHP, Entropía o CRITIC)

Construcción de Escalas con el Método CRITIC

El método CRITIC (Criterio de Importancia Relativa por Correlación) es una técnica objetiva de ponderación en el análisis multicriterio. Su objetivo es determinar los pesos de los criterios basándose en la variabilidad y la conflictividad (correlación) de la información que proporcionan. Un criterio es más importante si presenta una mayor variabilidad en sus valores y si está menos correlacionado con otros criterios (es decir, proporciona información más única).

Para construir una escala como la de "Nivel de Especulación" utilizando CRITIC, los pasos serían los siguientes:

·       Identificar los Criterios Subyacentes:

o   Definir los factores cuantitativos y/o cualitativos que influyen en cada "Nivel de Especulación" (ej., Volatilidad del precio, Volumen de transacciones, Sentimiento del inversor, Liquidez del mercado, Grado de desvinculación de los fundamentos económicos).

o   Para cada nivel de la escala (Sin Especulación, Baja Especulación, etc.), se deben definir valores o rangos esperados para estos criterios.

·       Recopilar Datos para los Criterios:

o   Obtener datos históricos o estimaciones para los criterios identificados a través de un conjunto representativo de activos o escenarios de mercado. Por ejemplo, para "Volatilidad del precio", se podría usar el Coeficiente de Variación (CV). Para "Liquidez del mercado", se podría usar el volumen de transacciones.

o   Es ideal tener datos para cada nivel de especulación (o escenarios que representen esos niveles) para observar la variabilidad y correlación.

·       Normalizar los Datos:

o   Normalizar los valores de cada criterio para que estén en una escala comparable (ej., de 0 a 1). Los métodos por el Rango (MinMax) o por la Suma son comúnmente utilizados para esto. 

·       Calcular la Desviación Estándar para Cada Criterio:

o   La desviación estándar mide la variabilidad de los datos de cada criterio. Un criterio con mayor desviación estándar se considera más importante.

·       Calcular la Matriz de Correlación entre Criterios:

o   Determinar la correlación entre cada par de criterios. Una correlación baja entre dos criterios indica que proporcionan información más independiente y, por lo tanto, son más "conflictivos" o únicos.

·       Calcular el Índice de Información (Cj​) para Cada Criterio:

o   Este índice combina la variabilidad y la no-redundancia (1 - correlación) de cada criterio.

Donde:

σj​: Desviación estándar del criterio j.

rji​: Coeficiente de correlación entre el criterio j y el criterio i.

·       Calcular los Pesos (wj​) para Cada Criterio:

o   Los pesos se obtienen normalizando los índices de información.

Donde m es el número total de criterios.

·       Determinar los Porcentajes de Ajuste (X1%, X2%, etc.):

·       Una vez obtenidos los pesos de los criterios, se puede construir una "puntuación compuesta" para cada "Nivel de Especulación" de la escala.

·       Para cada nivel, se asignarían puntuaciones a los criterios subyacentes (o se usarían los valores normalizados de los datos recopilados).

·       La puntuación compuesta para un nivel (Pnivel​) sería la suma ponderada de los valores normalizados de los criterios para ese nivel:

·       Estos Pnivel​ se pueden luego mapear a la escala de porcentajes de ajuste (X1%, X2%, etc.), asegurando una progresión lógica y justificada. Por ejemplo, el nivel "Sin Especulación" tendría una Pnivel​ que se mapea a 0%, y el nivel "Muy Especulativo" a un máximo (ej., 30%). Los valores intermedios (X1%, X2%, X3%, X4%) se determinarían proporcionalmente a sus Pnivel​ dentro de este rango.

                    Enfoque Basado en el Proceso Analítico Jerárquico (AHP)

El AHP es una herramienta de decisión multicriterio que permite estructurar un problema complejo en una jerarquía y derivar pesos para los criterios mediante comparaciones por pares realizadas por expertos. Es ideal cuando no se dispone de datos cuantitativos suficientes o cuando la opinión y el consenso de expertos son primordiales.

Procedimiento Sugerido para AHP en la Determinación de IEM​ y de IAA:

·       Estructurar la Jerarquía:

·       Meta: Determinar el nivel de IEM​ y/o IAA más apropiado para el activo. Para el ejemplo de la Escala de IEM, sería medir el nivel de especulación en el mercado, para un activo o el porcentaje de ajuste correspondiente (X1%, X2%, etc.).

·       Criterios (para IEM​): Identificar los factores que influyen en el nivel de especulación. Ej., crecimiento del PIB, Tasa de Inflación, Tasas de Interés, Nivel de Empleo, Confianza del Consumidor, Liquidez General del Mercado, Sentimiento del inversor, etc.

·       Criterios (para IAA): Ratio Oferta/Demanda, Liquidez del Activo Específico, Urgencia de la Venta, Obsolescencia (funcional/tecnológica), Volatilidad del Precio.

·       Alternativas: Los niveles discretos de las tablas de IEM y IAA. Acá se ponderan los niveles discretos de la escala de especulación (Sin Especulación, Baja Especulación, Especulación Moderada, etc.).

·       Realizar Comparaciones por Pares:  Se calculan los pesos normalizados para los criterios y para las alternativas con respecto a cada criterio, y se verifica la consistencia de los juicios.

·       Evaluar las Alternativas frente a cada criterio.

·       Sintetizar para obtener una puntuación global Los pesos de los criterios se combinan con las puntuaciones de las alternativas para obtener una puntuación global para cada nivel de la escala.

El nivel con la puntuación más alta o la distribución de puntuaciones entre los niveles puede usarse para asignar o justificar los porcentajes de ajuste (X1%, X2%, etc.). Por ejemplo, si "Especulación Moderada" obtiene la puntuación más alta, el porcentaje X2% se asociaría a este nivel. AHP permite justificar estos porcentajes con el consenso estructurado de expertos.

                        Enfoque Basado en la Ponderación por Entropía

Los principios clave de la ponderación por Entropía son:

·       Contenido de Información: La importancia de un criterio se deriva de la cantidad de información que aporta. Si todos los valores de un criterio son muy similares para todas las alternativas, ese criterio aporta poca información y, por lo tanto, tiene un peso bajo. Si los valores varían mucho, aporta mucha información y tiene un peso alto.

·       Objetividad: Los pesos se derivan directamente de los datos, eliminando la subjetividad del juicio humano en la asignación de pesos.

La Ponderación por Entropía es un método objetivo que determina los pesos de los criterios en un problema de decisión multicriterio midiendo la cantidad de información que cada uno proporciona. Se basa en el concepto de entropía de la teoría de la información, donde un criterio que muestra una mayor variabilidad en sus valores (es decir, menor entropía) se considera más informativo y, por lo tanto, más importante, recibiendo un peso más alto. Es más simple que CRITIC al no considerar la correlación entre criterios, enfocándose únicamente en la dispersión de los datos de cada criterio.

El procedimiento sugerido para la ponderación por Entropía es el siguiente:

·       Construir una Matriz de Evaluación: Recopilar datos cuantitativos para un conjunto de activos o escenarios de mercado que representen los diferentes niveles de la escala de especulación. Estos datos deben corresponder a los criterios subyacentes que definen la especulación (ej., Coeficiente de Variación del precio, Ratios de liquidez, Volumen de transacciones).

·       Normalizar la Matriz: Normalizar los valores de cada criterio para que estén en una escala comparable (ej., de 0 a 1). Esto es crucial para que la entropía se calcule de manera significativa entre criterios con diferentes unidades o rangos. El método MinMax o el método de la Suma son opciones comunes.

·       Calcular la Entropía de Cada Criterio: Para cada criterio j, la entropía se calcula utilizando la siguiente fórmula: 

Donde “m” es el número de alternativas (o escenarios/activos), y pij es el valor normalizado del criterio j para la alternativa i, dividido por la suma de los valores normalizados de ese criterio para todas las alternativas.

·       Calcular el Grado de Diversidad (dj​) de Cada Criterio: El grado de diversidad (o redundancia) de un criterio se calcula como:

Un valor alto de dj​ indica que el criterio es muy informativo (poca entropía).

·       Calcular los Pesos wj de Entropía: se obtienen normalizando los grados de diversidad, mediante la fórmula:

Donde “n” es el número total de criterios.

·       Calcular una Puntuación Compuesta y Asignar Porcentajes:

·       Para cada nivel de la escala de especulación (o escenario/activo representativo), se calcula una puntuación compuesta multiplicando los valores normalizados de los criterios por sus pesos de entropía correspondientes y sumándolos.

·       Estos Pnivel​ pueden luego mapearse a los porcentajes de ajuste de las escalas de IEM​ y IAA (X1%, X2%, etc.), asegurando que los niveles más informativos (con mayor variabilidad en los datos) tengan una mayor influencia en la determinación de los porcentajes. La entropía ayuda a identificar qué criterios (ej., volatilidad, liquidez) son los más discriminatorios entre los diferentes niveles de especulación, y asignarles un peso mayor.

                        Relación entre CRITIC, AHP y Entropía

CRITIC, AHP y Entropía son herramientas de ponderación en MCDA, pero difieren en su enfoque:

·       CRITIC (Objetivo): Se basa puramente en la información contenida en los datos (variabilidad y correlación) para derivar pesos. Es útil cuando se dispone de datos cuantitativos y se desea una justificación "basada en la evidencia" para la importancia de cada criterio. Para la construcción de la escala, CRITIC ayudaría a determinar la importancia de los factores que definen la especulación, lo que luego informaría la asignación de los porcentajes X1%, X2%, etc.

·       AHP (Subjetividad Educada/Consenso): Se basa en el juicio de expertos a través de comparaciones por pares. Es ideal cuando no se dispone de datos cuantitativos suficientes o cuando la opinión de expertos es primordial. AHP permite estructurar la jerarquía de los criterios (ej., la volatilidad es más importante que el volumen de transacciones para definir la especulación) y las alternativas (los niveles de la escala). Los pesos derivados de AHP reflejarían la importancia percibida por los expertos. Para la escala de especulación, AHP podría usarse para ponderar los criterios subyacentes que definen cada nivel, o para comparar directamente la importancia de los niveles de especulación.

·       Ponderación por Entropía (Objetivo): Similar a CRITIC, deriva pesos de la variabilidad de los datos. Un criterio con mayor dispersión (menor entropía) se considera más informativo y, por lo tanto, más importante. Es más simple que CRITIC al no considerar la correlación entre criterios. La entropía podría ayudar a identificar qué criterios (ej., volatilidad, liquidez) son los más discriminatorios entre los diferentes niveles de especulación, y asignarles un peso mayor.

                       Síntesis de Aplicación de MCDA a la Escala de Especulación:

Método

Enfoque Principal

Cómo se aplica a la Escala de Especulación

CRITIC

Objetivo:

Variabilidad y No redundancia de datos.

Se recopilan datos de mercado para cada nivel de especulación (o escenarios representativos). CRITIC calcula la importancia objetiva de cada factor (ej., volatilidad, liquidez) para diferenciar los niveles. Los porcentajes (X1%, X2%, etc.) se derivan de una puntuación compuesta basada en estos pesos objetivos y el perfil de cada nivel.

AHP

Subjetividad Educada/Consenso:

Juicio de expertos y comparaciones por pares.

Un panel de expertos compara la importancia de los factores que definen la especulación. AHP estructura estas preferencias para obtener pesos. Estos pesos se usan para construir una puntuación para cada nivel de especulación, que luego se mapea a los porcentajes (X1%, X2%, etc.). Permite justificar los porcentajes con el consenso de expertos.

Entropía

Objetivo:

Variabilidad de los datos (contenido de información).

Se analizan datos de mercado para los factores que definen la especulación. La entropía asigna pesos más altos a los factores que muestran mayor dispersión o que son más "informativos". Estos pesos se usan para calcular una puntuación para cada nivel de especulación, que se traduce en los porcentajes (X1%, X2%, etc.).

Tabla Caractéristicas destacadas de los Métodos MCDA para ponderar los pesos de IEM  y de IAA

Vale anotar, que ningún método es mejor que otro. Todos buscan proporcionar una base más sólida y defendible para la cuantificación de las escalas cualitativas. La elección del método dependerá de la disponibilidad de datos, de la particularidad de la información, de la experiencia del tasador y del grado juicio experto que este quiera incorporar en la justificación de los porcentajes de la escala.

En resumen, mientras que AHP se basa en el juicio estructurado de expertos, CRITIC y Entropía son métodos matemáticos y objetivos que derivan la importancia de los criterios directamente de los datos.

                    Aplicación Práctica: Estudios de Caso.

 Estudio de Caso 1: Dación en Pago de Torno Industrial

·       Valor Comercial (VC​): Homogeneizado: $27,500 USD

    Parámetros del Factor LUFER:

·       Tasa de interés (i): 1.5% mensual.

·       Período de liquidación (n): 4 meses.

    Juicio del Tasador:

Según las tablas previamente definidas por el autor:

·       Análisis Extrínseco: La economía local está en Nivel Contracción Leve. Por lo tanto, IEM ​=20%.

·       Análisis Intrínseco: El mercado específico para este tipo de torno para una Dación en pago en un mercado Balanceado se Aplica el 60% del IAA

    Cálculo del Castigo por Mercado (CM):

Cálculo Final:

Estudio de Caso 2: Liquidación Forsoza de Montacargas

·       Valor Comercial (VC​) Homogeneizado: $21,000 USD

    Parámetros del Factor LUFER:

·       Tasa de interés (i): 1.5% mensual.

·       Período de liquidación (n): 6 meses.

    Juicio del Tasador:

·       Análisis Extrínseco: La economía local está en Nivel de Recesión Declarada. Por lo tanto, IEM ​=25%.

·       Análisis Intrínseco: El mercado para estos montacargas está en el Nivel de Oferta Creciente que ahora corresponde a Mercado Saturado.

    Cálculo del Castigo por Mercado (CM):

Según la Tabla Escala de ponderación o de coeficientes del Índice de Apetencia al Activo, para un escenario de "Mercado Saturado" se aplica el 100% del del IAA​​.

    Cálculo Final:

Estudio de Caso 3: Liquidación Ordenada de Buque de Carga Panamax

·     Valor Comercial (VC​): $22,000,000 USD

    Parámetros del Factor LUFER:

·       Tasa de interés (i): 1.0% mensual.

·       Período de liquidación (n): 9 meses.

    Juicio del Tasador:

·       Análisis Extrínseco: La economía global del transporte marítimo se encuentra en Estancamiento (IEM​ Nivel 3), por lo tanto, IEM=15%.

·       Análisis Intrínseco: Para buques Panamax de segunda mano es el Mercado Cauteloso (IAA Nivel 5) con un ligero exceso de oferta.

    Cálculo del Castigo por Mercado (CM):

Según la Tabla Escala de ponderación o de coeficientes del Índice de Apetencia al Activo, en un escenario de "Mercado Cauteloso" se aplica el 80% del IEM​.

    Cálculo Final:

Estudio de 4: Garantía Prendaria de Aeronave Ejecutiva

Valor Comercial (VC​): $6,500,000 USD

    Parámetros del Factor LUFER:

·       Tasa de interés (i): 1.25% mensual.

·       Período de liquidación (n): 5 meses.

    Juicio del Tasador:

·       Análisis Extrínseco: La economía local presenta un Crecimiento Moderado (IEM​ Nivel 2), por lo tanto, IEM​=10%.

·       Análisis Intrínseco: El mercado para jets ejecutivos de tamaño medio presenta una Alta Demanda (IAA Nivel 2).

    Cálculo del Castigo por Mercado (CM):

Según la Tabla Escala de ponderación o de coeficientes del Índice de Apetencia al Activo, un escenario de "Alta Demanda" aplica el 20% del IEM​.

    Cálculo Final:

Conclusiones y Recomendaciones Finales

    Síntesis de los Hallazgos Clave

El Factor LUFER, en su versión evolucionada, representa una herramienta valiosa y pragmática para el cálculo del valor de liquidación. Su formulación mejorada integra de manera coherente dos componentes esenciales: un descuento financiero que considera el valor del dinero en el tiempo y un ajuste por las condiciones de mercado, más robusto y fundamentado en un sistema de doble nivel que aporta flexibilidad y rigor.

La evolución del Factor LUFER radica en su desarrollo a partir de la experiencia práctica y el sentido común que procura mitigar la subjetividad,  ofreciendo una alternativa estructurada a los métodos de castigo fijos. La integración de escalas de ajuste de mercado que reflejan la realidad de las liquidaciones, junto con la posibilidad de fundamentar la selección de estas escalas en análisis estadísticos y metodologías multicriterio, eleva significativamente la justificación técnica del modelo.

    Consideraciones Regulatorias y Contexto Académico

En el ámbito de la valoración de activos, especialmente en contextos de liquidación que pueden tener implicaciones legales y financieras significativas, es imperativo que las metodologías empleadas sean "técnicamente justificadas". Esto significa que el método debe ser transparente, consistente, sus suposiciones claras y sus cálculos verificables. La propuesta del Factor LUFER, al integrar un componente financiero y un componente de ajuste de mercado basado en escalas cualitativas, busca proporcionar esa justificación técnica.

La estimación del Valor de Liquidación es una tarea que exige una aproximación más sofisticada que la simple aplicación de un descuento arbitrario. El Factor de Ajuste "LUFER", en su versión evolucionada, se presenta como una metodología estructurada que dota de mayor rigor, flexibilidad y transparencia a este proceso.

Al anclar el componente de mercado al  Índice de Estrés del Mercado (IEM​) definido por el experto según la realidad económica local, y luego ponderar dicho descuento según el efecto intrínseco del mercado mediante el Índice de Apetencia del Activo (IAA​) en particular, el modelo se vuelve adaptable y específico. Esta arquitectura de doble nivel permite al tasador aplicar su juicio de forma estructurada, traduciendo percepciones cualitativas en un factor de castigo cuantitativo y lógicamente consistente.

Esta evolución del modelo, que supera las limitaciones de formulaciones anteriores, ofrece un marco defendible que integra el costo financiero del tiempo con una medición más precisa de la presión del mercado.

    Potencial del Factor LUFER como Herramienta Estratégica

El Factor LUFER, una vez refinado y validado, posee un considerable potencial para convertirse en una herramienta estratégica indispensable en la gestión de activos y en el sector financiero. Su capacidad para proporcionar un valor de liquidación transparente y justificado lo hace invaluable para:

·       Entidades Financieras: Para una evaluación precisa del riesgo de las garantías prendarias y la determinación de montos de préstamo adecuados.

·       Tasadores y Peritos: Como una metodología clara y defendible para dictámenes en escenarios de venta rápida.

·       Empresas y Particulares: Para la toma de decisiones informadas en la disposición de activos bajo presión de tiempo o en procesos de reestructuración.

El modelo es flexible, pues presenta la factibilidad de que el tasador modifique, de acuerdo a la realidad de su economía local y al segmento del mercado específico, los factores de ponderación correspondientes al  Índice de Estrés del Mercado (IEM) y al Índice de Apetencia del Activo (IAA​), creando sus propias escalas con las que mida de manera trazable, objetiva, razonable y sustentable el impacto conjunto de las variables. Esto lo puede hacer mediante el uso de técnicas de análisis y decisión multicriterio como la Entropía, CRITIC o AHP en la fase previa, lo cual fortalecerá aún más la objetividad del proceso de valoración y en consecuencia el sustento de su dictamen.

En definitiva, la metodología propuesta no pretende ser una solución única, sino una herramienta evolutiva. Se invita a la comunidad de tasadores a utilizarla, criticarla y perfeccionarla, con el fin de elevar colectivamente el estándar de nuestra profesión.

 



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